图：2013北京保利秋拍现场

2月24日，保利文化在香港交易所披露了计划3月6日在联交所挂牌上市的全球发售招股书。

招股书显示，保利文化（3636）假定发售价为每股30.60港元，预估公司集资所得的资金20.834亿港元，其中50%将用作发展艺术及拍卖业务，以增加全球客户网；25%用作发展电影院投资及管理；15%资金用作发展表演及剧院的管理；余下10%资金则用作一般营运资金。据里昂证券的预测，保利文化估值介乎11-13亿美元（约85.8-101.4亿港元），2014年度市盈率为18-22倍。

从募集资金去向来看，安信证券投资银行部副总裁杨培分析，尽管保利拍卖是保利文化利润的主要来源，但并不意味着保利文化上市募集的资金应该主要投向保利拍卖。募集资金的投向是发行人在综合考虑各业务线的盈利情况、公司未来发展战略和资本回报率等多重因素的基础上，按照公司资金使用安排确定的。保利文化的IPO最重要的意义在于，从此其拥有了一个国际化的融资平台。公司可以根据业务发展需要，选择股权或者债券融资工具进行融资，也许下一期的募集资金会百分之百投入保利拍卖。

曾有传言保利拍卖有单独上市的计划。对此，杨培分析，首先保利文化和保利拍卖是母子公司的关系。如果保利拍卖单独上市后，保利文化其他的产业业绩无法达到相关的预期，估值水平不高，使其上市的希望比较渺茫。因此，作为保利文化从长远战略考虑肯定是打包上市最有利。

但是对于保利拍卖的执行董事赵旭而言，如果保利拍卖独立上市，那么在港交所的敲钟者将是赵旭。而目前看来，他仅是上市公司子公司的执行董事。另外，让保利文化上市而不是保利拍卖上市，会使保利牌子在资金使用方面收到颇多制约。上市公司募集资金后会通过母公司保利文化再进行分配。《艺术新闻》记者试图联系保利文化，保利文化则未做正式回应。

图：保利文化财务情况（节选自招股书）

除募集资金去向外，招股书第7页明细了保利文化的财务情况。其中，2013年（截至10月31日），艺术品经营与拍卖，收入为6.367亿元人民币。从收入数据来看，保利的艺术品经营与拍卖占保利文化总收入的43.7%，但其呈报分部利润则高达79.1%，不到一半的收入比率占据近八成的利润比，足以说明保利拍卖这个子公司在保利文化中举足轻重的地位。

此组数据同样也映射出保利拍卖随整体艺术市场环境而波动。据Artprice及雅昌数据报告显示，2011年，中国（包括香港）的艺术品拍卖年成交额达到人民币856.5亿元，较2010年增加49.4%。2012年，受全球及国内经济不景气的影响，年成交额下滑32.8%。2013 年上半年，市场已趋向稳定。

在2013年12月《纽约时报》发表的《保利拍卖公司考验中国艺术品市场改革》一文中提及：“一项行业研究发现，去年，保利拍卖公司是买家不付款问题最严重的拍卖行之一，这也是中国艺术品市场存在的一个顽疾。如果拍卖公司都像像保利这样并不总是通报这些失败的交易，那么它们公布的销售数据就会高于真实数据。”

针对“不付款”的问题，招股书第43页《风险因素》中也明确写道：“我们不能保证能全部收回拍品保证金或预付拍品款，从而可能对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”尽管艺术品高额投资的属性，使其在收款上出现种种困难，但是，在保利文化上市后，保利拍卖的财务信息将严格透明化，这也许是利于行业的规范运作。撰文／胡兰杰、刘亦嫄